Почему стратегия Сэйлора продолжает покупать биткойн: объяснение долгосрочной ставки

С августа 2020 года компания Майкла Сэйлора (когда-то известная как MicroStrategy, а теперь переименованная в Strategy) стала одним из крупнейших публичных держателей биткойна.К сентябрю 2025 года Strategy накопила 640 031 BTC, стоимость которых превышает 73 миллиарда долларов. Средняя цена покупки составляет десятки тысяч, что обеспечивает фирме значительную нереализованную прибыль при сегодняшних уровнях.Для Сэйлора биткойн — это одновременно хеджирование от инфляции и резервный актив, который невозможно обесценить, — способ позиционировать компанию в преддверии институциональных потоков, которые, по его мнению, ещё впереди.Его тезис увлекателен: если Уолл-стрит выделит хотя бы 10% своих активов на биткойн, цена может вырасти до 1 миллиона долларов.Знаете ли вы? Первая покупка биткойна MicroStrategy в качестве актива корпоративного казначейства состоялась в августе 2020 года, когда компания потратила 250 миллионов долларов на BTC.Подход Сэйлора прост, но неуклонен: накапливать биткойн, держать его неограниченное время и интегрировать его непосредственно в структуру компании.Сегодня компания владеет 640 031 BTC (приблизительно 3% от общего предложения биткойна) при средней стоимости около 73 983 долларов за монету. Для формирования этой позиции Strategy использовала комбинацию финансовых инструментов: конвертируемые облигации с нулевым или низким купоном, привилегированные акции, рыночные размещения акций и другие инструменты, предназначенные для привлечения капитала при одновременном ограничении размывания долей акционеров.Волатильность рассматривается не как риск, которого следует избегать, а как возможность — покупка на падениях, удержание во время турбулентности и использование дефицита биткойна со временем.Убеждённость, стоящая за этим накоплением, проистекает из того, как Сэйлор сам видит биткойн. В отличие от наличных денег, которые он называет «тающим кубиком льда», потому что инфляция неуклонно снижает их стоимость, биткойн имеет фиксированный лимит в 21 миллион монет, обеспечиваемый кодом и событиями халвинга, которые делают его выпуск всё более дефицитным.В отличие от золота, которое дорого хранить, транспортировать и аутентифицировать, биткойн является цифровым, безграничным и защищён децентрализованной сетью, что делает его гораздо более устойчивым к политическому вмешательству.Он также рассматривает биткойн как инструмент диверсификации. Его корреляция с акциями и облигациями ослабла, что придаёт ему хеджирующие свойства в условиях высокой инфляции или агрессивного смягчения денежно-кредитной политики центральными банками.Знаете ли вы? К середине 2025 года почти 95% из всех 21 миллиона биткойнов уже были добыты. Осталось чуть более 1 миллиона, пока не будет достигнут лимит предложения.Расчёты начинаются с институционального капитала: пенсионные фонды, страховые компании, взаимные фонды и управляющие активами вместе контролируют более 100 триллионов долларов. Если хотя бы 10% этого пула (примерно 10-12 триллионов долларов) перейдут в биткойн, влияние на цену будет экстраординарным.Но Сэйлор утверждает, что эффективное предложение значительно меньше. Считается, что от 2,3 до 3,7 миллиона BTC безвозвратно утеряны (некоторые оценки предполагают ещё более высокое число). Между тем, «древнее» предложение (монеты, не перемещавшиеся семь лет и более) плюс корпоративные казначейства составляют ещё около 24% от общего предложения.Кроме того, более 72% циркулирующего биткойна теперь считается неликвидным, удерживаемым долгосрочными держателями и организациями, которые редко продают. В совокупности эти факторы оставляют лишь малую часть биткойнов действительно доступной на открытом рынке.Если пересчитать, исходя из ликвидного предложения в 16-18 миллионов BTC, то те же 10-12 триллионов долларов инвестиций поднимут подразумеваемый ценовой диапазон до 555 000 – 750 000 долларов.Добавьте сюда рост институциональных активов со временем или увеличение ассигнований сверх 10%, и порог в миллион долларов становится видимым.Однако Сэйлор отмечает, что этот процесс не произойдёт в одночасье. Одобрения регулирующих органов, комитеты по рискам и ограничения ликвидности означают, что институциональное распределение будет разворачиваться медленно.Знаете ли вы? Один из крупнейших единичных случаев потери биткойнов произошёл, когда 8 000 BTC были случайно выброшены на свалку в Ньюпорте, Уэльс (был утилизирован жёсткий диск с приватным ключом).В течение последних нескольких лет Strategy активно использовала конвертируемый долг, привилегированные акции и инновационные предложения акций для финансирования каждого нового транша BTC.Центральным элементом является выпуск конвертируемых старших облигаций, которые могут быть конвертированы в акционерный капитал при определённых условиях. Эти сделки часто имеют очень низкую или даже нулевую процентную ставку (бескупонные), сводя денежные затраты к минимуму.Например, в середине 2024 года Strategy привлекла 800 миллионов долларов через размещение конвертируемых облигаций (около 786 миллионов долларов чистыми) с премией за конвертацию в 35%. На эти средства было куплено 11 931 BTC по средней цене 65 883 доллара. Вскоре последовала ещё одна сделка на сумму около 600 миллионов долларов.Эти (выпуски привилегированных акций) обычно имеют более высокую доходность и меньше структурных ковенантов, чем обычный долг. Например, Strategy недавно запустила привилегированные акции «Stretch» (STRC) с переменными дивидендами, начинающимися примерно с 9% годовых, и вырученные средства явно позиционируются для финансирования покупок биткойнов.В июле 2025 года Strategy расширила запланированный выпуск Stretch на 500 миллионов долларов до 2 миллиардов долларов, подчёркивая спрос инвесторов. Некоторые инсайдеры также участвовали в размещении, которое приносило 11,75%, демонстрируя сильный аппетит к доходности, обеспеченной активами.Как и в случае с недавними покупками, приобретение финансировалось за счёт продажи обыкновенных акций и выпуска привилегированных акций, а не за счёт операционного денежного потока или продажи существующих BTC.Теперь компания функционирует во многом как фонд биткойнов с кредитным плечом, при этом цена её акций тесно отслеживает движения биткойна. И поскольку она оплачивает новые покупки BTC за счёт акций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций, существующие акционеры сталкиваются с риском размывания доли.Тем не менее, более широкое влияние трудно игнорировать. Strategy помогла нормализовать биткойн на корпоративных балансах и ускорила рост услуг по хранению, биржевых фондов (ETF) и институциональных внебиржевых рынков.