Разбор биткоин-плана Стратегии и факторы будущих продаж

Генеральный директор Фонг Ле назвал любую продажу биткойнов вариантом крайней меры, который будет рассматриваться только в том случае, если mNAV (соотношение рыночной капитализации к чистой стоимости активов) упадет ниже 1, а доступ к новому капиталу существенно ухудшится.Даже если Strategy решит продать часть своих активов, биткойн торгуется на рынке с ежедневным объемом в десятки миллиардов долларов, и любая продажа, вероятно, будет целенаправленной, а не полным выходом.Strategy, компания, ранее известная как MicroStrategy, последние пять лет превращала себя в то, что она называет первой и крупнейшей в мире компанией-казначеем биткойнов.Для многих традиционных инвесторов акции Strategy стали своего рода левериджированным прокси для биткойна. Вместо прямой покупки BTC они выбирали акции, потому что компания привлекает капитал и конвертирует его в биткойн.Текущие дебаты возникли из недавних комментариев генерального директора Фонга Ле о том, что продажа биткойнов возможна при очень специфических условиях. Заголовки часто фокусируются на слове продать, но компания представляет это как управление рисками в условиях экстремального стресса, а не как изменение своей долгосрочной биткойн-тезиса.Эта статья рассматривает, как работает план и что может спровоцировать продажи, помогая читателям интерпретировать будущие новости без паники или страха упустить выгоду (FOMO). Это руководство носит исключительно информационный характер и не является инвестиционным советом.Знаете ли вы? Недавние оценки показывают, что институциональные инвесторы сейчас владеют почти 20% всех добытых биткойнов.В повседневной деятельности Strategy работает по относительно простому финансовому циклу. Компания:Привлекает капитал на традиционных рынках через программы размещения обыкновенных акций at-the-market (ATM), несколько серий бессрочных привилегированных акций, таких как STRK и STRF, и случайный конвертируемый долг.Биткойн на акцию (BPS): Сколько BTC фактически приходится на каждую полностью разводненную акцию. Strategy публикует это как ключевой показатель эффективности.Соотношение рыночной капитализации к чистой стоимости активов (mNAV): Соотношение между общей рыночной стоимостью Strategy и рыночной стоимостью ее биткойн-активов. Если mNAV выше 1, акции торгуются с премией к ее BTC.Когда компания торгуется со здоровой премией, она может привлекать новый акционерный или привилегированный капитал с меньшим размыванием и продолжать наращивать свой запас биткойнов. Этот базовый сценарий — когда Strategy привлекает капитал с премией, покупает больше BTC и увеличивает BPS — по-прежнему является моделью, которую, по словам руководства, она преследует.В недавних интервью Ле объяснил, что Strategy рассмотрит продажу биткойнов только в том случае, если одновременно будут выполнены два условия:Он описал продажу BTC в таком сценарии как вариант крайней меры из набора инструментов для выполнения обязательств, таких как дивиденды по привилегированным акциям, а не как постоянный план по продаже казначейства.Если акции торгуются по цене, равной или ниже стоимости BTC, и компания не может рефинансировать себя, то продажа части BTC становится наименее плохим способом защиты общей структуры.Биткойн уже резко скорректировался с октябрьского исторического максимума около $126 000 до середины $80 000, что составляет падение примерно на 30%. Более глубокие или продолжительные просадки снижают стоимость запасов BTC Strategy и одновременно оказывают давление на ее акции.Премия рыночной капитализации Strategy к ее биткойн-активам уже сузилась после падения акций на 30-60% от предыдущих максимумов. В середине ноября компания ненадолго торговалась примерно по спотовой стоимости своих активов или даже ниже ее, что указывало на mNAV около 1.Бизнес основан на возможности выпускать новые обыкновенные и бессрочные привилегированные акции через существующие регистрации эмиссии и программы at-the-market (ATM). Если бы эти размещения резко замедлились или инвесторы потребовали бы значительно более высокой доходности, это сигнализировало бы о напряжении в финансировании.Strategy имеет значительные ежегодные обязательства в виде дивидендов по привилегированным акциям и обслуживания долга. Аналитики оценивают обязательства по дивидендам по привилегированным акциям в сотни миллионов долларов в год.Знаете ли вы? Ончейн-анализ предполагает, что 3-4 миллиона BTC, вероятно, навсегда утеряны в мертвых кошельках, что означает, что значительная часть предложения никогда не вернется на рынок.Учитывая, что Strategy владеет 650 000 BTC, любой переход от никогда не продавать к возможно, продать в условиях стресса естественным образом привлекает внимание трейдеров.Размер рынка: Ежедневный объем спотовой и деривативной торговли биткойнами регулярно исчисляется десятками миллиардов долларов. В то же время, спотовые биткойн-ETF в США наблюдали однодневные притоки и оттоки, измеряемые миллиардами. Контролируемая продажа части активов Strategy, даже если она значительна, войдет в очень большой и ликвидный рынок.Вероятный масштаб и темп: Основываясь на собственных комментариях Ле, любая продажа в стрессовом сценарии будет целенаправленной и частичной, направленной на выполнение обязательств или поддержание структуры капитала, а не на полный выход из биткойна.Заблаговременное ценообразование: Рынки часто начинают учитывать эти возможности, как только они раскрываются. Недавняя коррекция как BTC, так и акций Strategy, наряду с дебатами по поводу mNAV, является примером этого процесса.Знаете ли вы? В третьем квартале 2025 года среднедневной объем спотовой торговли криптовалютами составлял около $155 миллиардов, а еще $14 миллиардов условных криптодеривативов торговались ежедневно только на CME.Для читателей, которые хотят отслеживать эту историю, не реагируя на каждый заголовок или мем, несколько наблюдаемых индикаторов могут помочь понять ситуацию более четко:Документы, подаваемые в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), такие как формы 8-K и дополнения к проспекту, показывают новые привлечения капитала и обновленные данные о запасах биткойнов.Пресс-релизы Strategy и ее страница Покупки биткойнов суммируют недавние покупки и общие запасы.Документы, подаваемые в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), такие как формы 8-K и дополнения к проспекту, показывают новые привлечения капитала и обновленные данные о запасах биткойнов.Пресс-релизы Strategy и ее страница Покупки биткойнов суммируют недавние покупки и общие запасы.Активность в социальных сетях часто отражает настроения, а не данные. Посты с зеленой точкой, мемы с лазерными глазами и ветки о конце света могут быть полезны для оценки настроения, но стоит перепроверять любые утверждения о принудительной продаже или неплатежеспособности по официальным документам и цифрам.Примечание: Финансовое положение, временные горизонты и толерантность к риску различаются у каждого человека. Эта информация носит общий характер и не должна интерпретироваться как совет или рекомендация по покупке, продаже или удержанию какого-либо актива. Читателям следует рассмотреть возможность консультации с квалифицированным финансовым специалистом для получения рекомендаций, соответствующих их обстоятельствам.Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Каждое инвестиционное и торговое действие сопряжено с риском, и читателям следует проводить собственное исследование при принятии решения.