Разворот SEC в отношении стейкинга: как выглядит регулирование, ориентированное на технологии

Новый подход Комиссии по ценным бумагам и биржам США к стакингу

Новый подход Комиссии по ценным бумагам и биржам США к стакингу - это поворотный момент для криптовалютного регулирования США, показывающий, что подлинное, технологически подкованное участие может выстроить более разумную политику и удержать блокчейн-инновации на суше.

На заре интернета в конце 1990-х годов технологии опережали регулирование, и юристам, инженерам и политикам пришлось учиться вместе в режиме реального времени. Одни регуляторы видели в Интернете угрозу, другие - вызов.

Однако наиболее значительных изменений добились те, кто был готов непосредственно работать с технологиями. Именно такое вовлечение - техническая грамотность, а не технофобия - позволило интернету превратиться из периферийной новинки в привычную инфраструктуру.

То же самое происходит и с криптовалютами, и недавнее заявление Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) о ставках - первый признак того, что ведомство начинает понимать разницу между участием в сети и инвестированием в ценные бумаги.

Руководство Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) по стакингу

В опубликованном в мае 2025 года руководстве Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) по конкретным видам деятельности, связанным со ставками в протоколах, впервые публично признается, что некоторые виды ставок могут не подпадать под определение операций с ценными бумагами. Тем самым она подала долгожданный сигнал: Вклад в консенсус блокчейна - особенно в форме, не связанной с хранением ценных бумаг, или в форме, характерной для протокола, - может не требовать регистрации ценных бумаг.

Это ключевой сдвиг. Если стакинг будет правильно рассматриваться как участие в инфраструктуре, а не как спекулятивная инвестиция, это может перестроить США с другими юрисдикциями, которые придерживаются более тонкого подхода.

Применение юридического теста Хауи

Основной вопрос заключается в применении юридического теста Хауи. На протяжении многих лет критики утверждали, что стакинг по своей сути подразумевает «вложение денег в общее предприятие с ожиданием прибыли от усилий других». Это предполагает, что все стакинги напоминают централизованные доходные продукты - в то время как многие механизмы proof-of-stake работают без опеки, объединения или обещаний эффективности. Когда держатели токенов делегируют полномочия валидаторам, они помогают обеспечить безопасность сети, а не заключают контракт с целью получения прибыли.

Это не теоретическое различие. Отношение к протокольному стейкингу как к сделке с ценными бумагами накладывает серьезное бремя соблюдения требований: регистрация, раскрытие информации, требования к хранению и обязательства по борьбе с мошенничеством, разработанные для традиционных финансовых инструментов.

Если эти правила будут применяться к инфраструктуре блокчейна с открытым исходным кодом, это приведет к ограничению деятельности валидаторов и вытеснению инноваций за пределы страны. Однако дифференцированная система, которая отделяет некастодиальный стейкинг от кастодиальных или пуловых моделей, сохраняет защиту инвесторов и децентрализацию протокола.

Эффективный диалог между регуляторами и индустрией

Более сложное понимание со стороны регулирующих органов стало возможным благодаря не только юридической теории, но и техническому объяснению. Эффективный диалог между регуляторами и индустрией требовал не только представления юридических справок. Для этого нужно было пройтись по операциям валидатора, механике стейкинга и дизайну на уровне протокола с инженерами, разработчиками и инфраструктурой. Операторы по добыче нефти. Недавнее: Регистрация биткоин-казначейства Trump Media «объявлена» SEC

Когда регулирующие органы взаимодействуют с юристами и теми, кто создает системы, политика становится основанной на понимании реального мира. Последняя формулировка SEC отражает именно такое информированное, совместное взаимодействие.

Заявление не устраняет риск правоприменения, особенно для платформ, которые сочетают ставку с гарантиями ликвидности или гарантией прибыли. Но оно указывает на то, что агентство готово взглянуть на технические реалии.

Рыночный эффект от этого изменения значителен. Он дает американским разработчикам и валидаторам более прочную правовую основу и посылает сигнал институциональным участникам, что есть место для развития инфраструктуры, отвечающей требованиям.

Мнение комиссара Хестер Пирс

Комиссар Хестер Пирс уже давно призывает SEC оценивать блокчейн-сервисы исходя из их фактического дизайна, а не поверхностного сходства с традиционными финансовыми системами. В соответствии с этим мнением, новое руководство агентства косвенно признает, что не каждая модель ставок включает в себя «промоутера», «эмитента» или обещание прибыли. Этот сдвиг позволит разработчикам создавать системы, поддерживающие сетевую безопасность, не опасаясь спровоцировать законы о ценных бумагах, если они будут должным образом реализованы.

Скептики утверждают, что любой механизм вознаграждения, основанный на токенах, по своей природе представляет собой финансовую прибыль. Это сглаживает разнообразие протоколов блокчейна. Зачастую вознаграждения за стакинг представляют собой определенные протоколом выплаты, привязанные к участию в сети, а не дискреционные платежи с энтрализованная организация. Делегаты сохраняют контроль над своими активами, а валидаторы оказывают техническую, а не финансовую услугу. Экономический дизайн ближе к обслуживанию системы, чем к инвестициям в акционерный капитал.

Это не просто семантика - это основа работы децентрализованной инфраструктуры. Применение универсальных законов о ценных бумагах к таким системам чревато искажением стимулов, чрезмерным регулированием разработчиков и отставанием США в глобальной конкуренции за таланты в области блокчейна.

Вот почему так важно, чтобы SEC проявила готовность к диалогу, а не просто диктовала результаты.

Более эффективное регулирование

Более эффективное регулирование не всегда означает создание совершенно новых законов. Оно означает интерпретацию существующих рамок с полным пониманием технологии, лежащей в их основе. Это включает в себя признание того, что некоторые виды деятельности - например, ставки без опеки - не соответствуют порогу операции с ценными бумагами, даже если они напоминают финансовую деятельность на поверхностном уровне.

Заявление Комиссии по ценным бумагам и биржам США не является всеобъемлющей безопасной гаванью. Однако оно сигнализирует о том, что работа с технологиями ведется и что SEC, возможно, готова и дальше проводить различие между инфраструктурой и инвестициями. Это не просто хорошая политика - так инновации укореняются.

Как и в эпоху Интернета, криптовалюты пройдут путь от периферии до границы и станут привычными - но только если регуляторы найдут время, чтобы понять, как на самом деле функционируют блокчейн-системы. Решение SEC по стакингу показывает, что такое понимание возможно. Подробнее Если отрасль продолжит встречаться с политиками за столом переговоров - не только с юридическими аргументами, но и с реальным просвещением, - прогресс не заставит себя ждать.

Данная статья предназначена для общего ознакомления и не является и не должна восприниматься как юридическая или инвестиционная консультация. Взгляды, мысли и мнения, высказанные здесь, принадлежат только автору и не обязательно отражают или представляют взгляды и мнения Cointelegraph.

Еженедельный обзор ключевых бизнес-тенденций в области блокчейна и криптовалют, от стартапов до изменений в законодательстве. Получите ценные сведения, чтобы ориентироваться на рынке и находить финансовые возможности. Доставляется каждый четверг